Während der 1980er Jahre war Japans Wirtschaft beneidet in der ganzen Welt. Aber bis 1989 verunsicherte eine Immobilien- und Aktienmarktblase die politischen Entscheidungsträger, die die Zinsen anhoben, um die Inflation zu zähmen. Japans Börse stürzte ab, der Wert der Vermögenswerte stürzte ab, und mehrere große Banken scheiterten entweder oder benötigten staatliche Rettungspakete. Da Unternehmen zusammenbrachen und die Arbeitslosigkeit stieg, verstrickte sich Japan in eine jahrzehntelange Rezession.
Es gibt deutliche Parallelen zum derzeitigen wirtschaftlichen Abschwung Chinas, der in vielerlei Hinsicht typisch für jeden kreditgetriebenen Boom- und Bust-Zyklus ist. Der chinesische Immobilienmarkt – der rund 30% des BIP ausmacht – ist der Hauptübeltäter. Trotz einer schrumpfenden Bevölkerung gierten chinesische Entwickler sich hoch verschuldet, um jedes Jahr mehr neue Häuser zu bauen als die USA und Europa zusammen. Heute hat China mehr als 23 Millionen unverkaufte Wohnungen – genug, um die gesamte Bevölkerung des Vereinigten Königreichs unterzubringen.
Ein regulatorisches Vorgehen gegen faule Entwicklerschulden hat mehrere an den Rand der Zahlungsunfähigkeit gebracht und gleichzeitig die Gesamtwirtschaft untergraben, indem das Vertrauen von Verbrauchern, Unternehmen und Investoren untergraben wurde. Im Juli gingen die Verkäufe von Neubauten bei Chinas 100 größten Entwicklern im Jahresvergleich um 33% zurück, wie aus Daten der China Real Estate Information Corp. hervorgeht.
Die Krise wird durch die rasant steigenden Jugendarbeitslosenzahlen noch verstärkt, die vor einem Monat vor dem erzählenden Stopp der Veröffentlichung der Zahlen 21% überschritten. Verständlicherweise in Angst um die Zukunft legen chinesische Verbraucher – wie die Japaner vor ihnen – nun ihre Ersparnisse zurück, anstatt sie auszugeben.
Der chinesische Präsident Xi Jinping hat “derzeit alle Hände voll zu tun”, sagte US-Präsident Joe Biden auf einer Pressekonferenz in Hanoi am Sonntag, nachdem Xi dem G20-Gipfel in Indien in der vergangenen Woche ferngeblieben war. “Er hat eine überwältigende Arbeitslosigkeit bei seiner Jugend. Einer der wichtigsten wirtschaftlichen Grundsätze seines Plans funktioniert derzeit überhaupt nicht. Ich freue mich nicht darüber. Aber es funktioniert einfach nicht.”
Letztendlich folgt auf jede Kreditexpansion, dass die Vermögenswerte aufgebläht werden und durch die Einkommen der Menschen nicht aufrechterhalten werden können, was einen massiven Korrektur auslöst. Es war eine ähnliche Geschichte hinter der Finanzkrise 2008 und dem Aktiencrash von 2015. Aber ein Faktor vor allem anderen hebt Chinas derzeitige Erfahrung ab und macht jede Kurskorrektur schwieriger zu steuern: Xis Unterstützung für den Angriffskrieg des russischen Präsidenten Wladimir Putin in der Ukraine.
“Es ist die schlimmste Wirtschaftskrise Chinas seit der Kulturrevolution”, sagt James H. Nolt, Adjunct Professor an der New York University und Senior Fellow am World Policy Institute. “Einer der größten Fehler der chinesischen Außenpolitik im letzten halben Jahrhundert war die Anbindung an Russland.”
Auf den ersten Blick hat China die galoppierende Inflation, die viele Teile der Welt heimgesucht hat, bisher vermieden. Was China jedoch mit Begeisterung importiert, sind Lebensmittel, Treibstoff, Dünger und NE-Metalle – allesamt schwerwiegend durch den Krieg in der Ukraine betroffen. Ein Großteil des ukrainischen Getreides, dessen Transport über das Schwarze Meer von Putin blockiert wird, ist eigentlich für China bestimmt. Und gleichzeitig wurden Chinas Exporte durch Sanktionen und Abschwünge in der ganzen Welt getroffen, nicht zuletzt da die 20 Mitglieder umfassende Eurozone jetzt in einer Rezession steckt.
Ein weiterer entscheidender Aspekt ist Xis 1-Billionen-Dollar-Projekt der Neuen Seidenstraße (BRI). Etwa ein Drittel der chinesischen Kredite für die BRI gingen an Golfstaaten und sind heute aufgrund der hohen Ölpreise wohl sicherer. Aber ein weiteres Drittel ging an Entwicklungsländer wie Pakistan und Ägypten, die unter der katastrophalen Inflation und den Preiserhöhungen leiden, die direkt aus dem Krieg in der Ukraine resultieren. Und das letzte Drittel geht nach Russland selbst.
Laut dem Finanzdatenunternehmen Refinitiv rangiert Russland bei BRI-Vorhaben mit 113 Projekten im Wert von 291 Milliarden Dollar im Jahr 2019 ganz oben. Heute jedoch bedeuten die lähmenden Sanktionen, dass fast alle diese Kredite notleidend sind. Angesichts des unersättlichen Energiehungers Chinas werden einige wahrscheinlich durch russische Öl- und Gasexporte bedient werden. Aber die Projekte selbst – und der von ihnen versprochene künftige Wohlstand – sind weitgehend zum Stillstand gekommen.
“Viel von dieser Billion Dollar an BRI-Kapital wurde verschwendet”, sagt Nolt. “Viele dieser Projekte werden nie abgeschlossen werden und werden nie etwas einbringen.”
Dies ist besonders wichtig, da die lokalen Regierungen Chinas immer noch unter den Narben der Pandemie leiden, als sie riesige Schulden aufnahmen, um die kompromisslosen Tests und Abriegelungen zu befriedigen, die Peking forderte. Die Schulden der Lokalregierungen erreichten 2022 92 Billionen Yuan (1,28 Billionen US-Dollar) oder 76% der Wirtschaftsleistung. Bereits jetzt wurde die Bezahlung von Beamten in vielen Provinzen gekürzt, während Kürzungen bei den Leistungen seltene öffentliche Proteste ausgelöst haben. “Dieses Phänomen ist für China ziemlich beunruhigend, denn solange die Wirtschaft gut läuft, sind die Menschen weniger geneigt, Politik zu sprechen”, sagt Dominique Turpin, Präsident der in Shanghai ansässigen China Europe International Business School.
Erschwerend kommt hinzu, dass ein wichtiger Weg für lokale Regierungen, Geld zu beschaffen, der Verkauf von Land an Immobilienentwickler ist – aber der Abschwung auf dem Immobilienmarkt hat diesen Einnahmestrom vernichtet. Stattdessen versprach die Zentralregierung im letzten Monat ein “Bündel von Maßnahmen”, um das Problem zu lindern, darunter die Ausgabe von Sonderanleihen, die Verlängerung von Krediten, Schuldumwandlungen und Griffe in den Zentralhaushalt. Aber da die Hälfte aller chinesischen Städte Schwierigkeiten hat, Schulden zurückzuzahlen, wird es keine schnelle Lösung geben. Bereits jetzt waren Chinas Devisenreserven bis Ende August auf 3,16 Billionen Dollar gesunken – ihr niedrigster Stand seit sechs Monaten – da die Regierung versucht, einen fallenden Renminbi zu stützen.
“Die Regierung muss mit einer stärkeren politischen Reaktion auf die wirtschaftliche Verlangsamung reagieren, um das Wachstum anzukurbeln”, sagt Xiaolan Fu, Professorin für Technologie und internationale Entwicklung an der Universität Oxford.
Natürlich wäre es falsch, China völlig abzuschreiben. Fu sagt, dass die Regierung immer noch über beträchtliche geld- und fiskalpolitische Munition verfügt. Und im Gegensatz zu Japans “verlorenem Jahrzehnt” kann China auch auf einen riesigen Binnenmarkt zurückgreifen. Dennoch bleibt die Partnerschaft mit Russland ein Ballast. “Die Unterstützung für Russland war ein strategischer Fehler, der China teuer zu stehen kommen wird”, sagt Nolt. “China wird einen hohen Preis dafür zahlen.”